今年5月份以来，锌价冲高后开始了漫长的调整。国庆节后，不受嘉能可脑溢血减产消息提振，锌价大幅度攀升，但好景不常，经过几天的较慢下跌后，锌价再次调头向上，沿袭前期漫漫的调整之路。我们指出，在国内经济上升，市场需求预期不佳的持续压制下，目前锌价的调整有可能还没有做到，或将之后弱势调整，未来将会缔造年内新高。

中国经济上升忧虑挥之不去，对锌市场构成持续压制近期国内发布的一系列经济数据，从三季度GDP和前三季度GDP双双斩7，到10月官方制造业49.8持平于9月并创年内第二低值，以及官方非制造业PMI创7 年新高等等，皆表明了国内经济偏弱格局不改为。10月29日五中全会闭幕式，“十三五”GDP目标保持中高速水平。我们指出，在目前国内经济展现出更为低迷状态下，短期市场需求末端压力较小，须要之后依赖政策扶植，预计较短中期国内长货币和松财政政策仍将沿袭。

此外，“全面二孩”等政策的放松，从中长期来看，不利于房地产等方面的经济快速增长，但短期尚难对锌市场构成实质性影响。较短中期来看，中国经济上升忧虑仍在，对市场的后遗症无法挥去，也将对锌价构成持续压制。

全球锌供需格局转弱，国内锌消费淡季或更加深对于锌的供需格局，ILZSG近期月度数据表明，1-8月全球锌市场供应不足17.4万吨，去年同期紧缺29万吨，表明今年同期锌供需状况转弱。国内锌消费方面，在前期“金九银十”传统旺季期间，锌消费旺季不旺的特征十分显著，下游仍然保持低位按须要订购节奏，补库备货积极性较低。据、统计资料的锌初端下游行业开工率，9月份环比皆现小幅回落，但回落幅度受限，与去年同期相比，则经常出现有所不同程度地下降，表明今年锌下游消费旺季偏淡的态势。目前国内锌消费已渐渐踏入传统淡季，国内经济形势无以闻起色，市场需求预期不欠佳或使得今年淡季更加深的可能性较小。

国内锌冶金高产出态势沿袭，供应不足压力有增无减尽管国内锌消费展现出下滑，但不受较高的锌矿加工费提振，国内锌冶金保持较高的动工水平。据统计局数据表明，9月国内炼锌生产量53.67万吨，当月同比增加 5.9%;1-9月份总计生产量463.01万吨，总计同比增加10.4%。

由于去年9月份锌生产量基数较高，因此当月同比增长速度不显著。与SMM统计数据比较不应地，9月份国内主要锌冶金企业的开工率环比更进一步回落3.98%至83.46%的高位。此外，9月国内提炼锌进口量4.1361万吨，当月同比大幅度减少 43.75%。

这主要不受8月份以来锌进口盈利窗口关上所推展。低价进口锌货源的减少，对国内锌现货市场构成更进一步的冲击。

10月份以来，锌冶金低动工高产出态势沿袭，且锌沪伦比值保持比较高位，进口锌货源持续流向，故国内锌供应不足压力有增无减。国庆节后以来，上海、广东和天津等国内主要地区的锌库存皆表明有所不同幅度地下降，SHFE锌库存也表明较慢下沉的迹象。嘉能可减产对短期锌矿供应影响受限，今年后期全球锌矿充足不改为嘉能可于10月9日忽然宣告减产消息，“将澳洲、南非和哈萨克斯坦的含锌金属矿产量增加50万吨。”尽管消息对当时锌市场构成较强的提振，但提振持续时间不宽。

主要是因为，今年四季度国内外锌矿供应还将呈现出严格格局。澳大利亚的世纪矿和爱尔兰的Lisheen矿将等到年底才投产，故短期两大矿山的生产量仍未大幅度膨胀。另外这几年锌矿库存的总计量较多，嘉能可的减产(若减产持续至今年年底，估算增加10万吨)，嗣后不至于导致锌矿供应的紧绷。据、统计资料，11月国内自产锌矿加工费保持于5300-5400元/吨的水平，进口锌矿加工费上升7.5美元/腊吨至180-200美元/腊吨。

尽管进口锌矿加工费有所下降，但保持于比较高位。数据表明了国内锌矿供应仍偏严格，国外锌矿供应有略放宽迹象，但整体来看，锌矿供应充足态势仍未转变。后期未来发展“十三五”GDP目标保持中高速水平，但短期国内市场需求末端压力仍较小，对市场的后遗症无法挥去。

再加12月美国加息预期加剧，推升美元走强。这皆对锌价构成持续压制。

从基本面来看，四季度全球锌矿严格格局不改为，国内锌消费渐渐踏入淡季，今年淡季更加深的可能性较小，但精锌高产出态势沿袭，锌库存压力较高，国内锌供应不足压力有增无减。此外，国内电价已遗上调预期，或将推展锌冶金电力成本上升。

故在偏弱的基本面态势下，短期锌价未来将会沿袭弱势调整格局，预计未来将会下破嘉能可减产前的低位水平，缔造年内新高。

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